Tiger Cubs: Com Julian Robertson va construir una dinastia de fons de cobertura

Quan la implosió d’Archegos Capital va fer esclatar un forat més de 10.000 milions de dòlars d’un grup de bancs, va destacar una línia de la biografia del fundador Bill Hwang: Tiger Management.

Abans del col·lapse de la firma d’inversió privada al març, Hwang ho era una figura fosca més conegut per la seva declaració de culpabilitat de fer càrrecs de frau el 2012. Els companys inversors es van quedar bocabadats amb la possibilitat d’haver-ne sorgit per aconseguir 50.000 milions de dòlars en préstecs dels bancs més afectats per sobrecarregar el que va resultar ser una aposta desafortunada.

Però el seu pedigree com a antic gestor de fons Tiger va situar Hwang:
– que va treballar a Tiger Management amb seu a Nova York des del 1996 fins al 2001 – entre drets de fons de cobertura. Volia dir que havia après el seu ofici en un grup famós per rendiments espectaculars i apostes de renda variable concentrades com a protegits del pioner dels fons de cobertura dels anys vuitanta, Julian Robertson. El fracàs d’Archegos subratlla com, dècades després d’haver tancat Tiger a inversors externs, els anomenats Tiger Cubs de Robertson encara tenen el caché per obrir portes als bancs i inversors més prestigiosos del món.

“Si veniu d’un arbre genealògic Tiger, ajudarà a convèncer qualsevol que faci negocis amb vosaltres”, va dir un broker principal en un dels bancs que va perdre diners del col·lapse d’Archegos.

Hwang és gairebé l’excepció que demostra la regla en un grup de gestors que ha guanyat milers de milions de dòlars per als clients. Alguns són ara els inversors més ben valorats del món.

“Cap botiga de la història de la gestió d’inversions ha produït gent més fenomenal”, va dir Dixon Boardman, director executiu d’Optima Asset Management, que va treballar amb Robertson al corredor Kidder, Peabody & Co abans que Robertson establís Tiger el 1980.

La influència del tigre s’estén per les finances mundials. Prop de 200 empreses de fons de cobertura poden remuntar els seus orígens a Tiger Management, segons l’inversor LCH Investments. Es relacionen a través del temps amb el fons de cobertura original, els aproximadament 50 grups en què Robertson va proporcionar capital inicial per llançar els seus negocis, o bé com els anomenats “grans” que es van separar de les antigues empreses. Segons LCH, només el fons de cobertura de George Soros, Soros Fund Management, està a punt d’incubar tants actors clau de la indústria.

Fins i tot ara, el vincle entre Robertson i els seus càrrecs continua sent fort i sovint mantenen posicions similars. “Bill [Hwang] és un bon amic i conec bé a Bill. Crec que va cometre un error i espero que en sortirà i seguirà endavant ”, va dir Robertson, de 88 anys, al Financial Times en una rara entrevista.

El distingit pedigrí Tigre de Hwang va ajudar a convèncer els bancs perquè li prestessin tants diners? “No ho sé”, va dir Robertson. “No puc respondre a aquesta pregunta”. Hwang es va negar a comentar aquesta història.

El rècord de Tigre va ser excepcional, amb 14 anys superant el mercat nord-americà, impulsat per comerços cridaners, com ara provocar el curt de coure en caure el 1996 o apostar contra el baht tailandès l’any següent. Va produir rendiments anuals mitjans de més del 25% nets de comissions entre el 1980 i el 2000, quan va retornar el capital dels inversors. Robertson es va negar a abraçar-se les accions d’Internet durant el boom de dotcom de finals dels anys noranta i van perdre un 19% el 1999, abans que la seva opinió fos finalment correcta.

“De manera estranya, Julian Robertson toca bilions de dòlars d’actius sota gestió perquè hi ha molta gent que treballava per ell directament [or] indirectament ”, va dir Daniel Strachman, autor de Julian Robertson: Un tigre al país dels toros i els óssos.

Alguns comentaristes argumenten que l’aura al voltant dels Tiger Cubs era hipèrbola o s’ha esvaït en els darrers anys, i alguns mètodes pioners en els primers dies a Tiger Management són ja habituals. Darrerament, per exemple, molts d’aquests gestors han estat optimistes en les accions de creixement dels Estats Units, un comerç consensuat durant un període en què l’alleujament monetari sense precedents va impulsar els mercats de renda variable.

Però pocs poden qüestionar l’èxit d’alguns dels cadells originals.

“La taxa d’èxit de l’univers total no està tan lluny de la taxa d’èxit de la comunitat de fons de cobertura”, va dir Jim Neumann, director d’inversions de Sussex Partners, que assessora els clients sobre inversions en fons de cobertura. “Però els que han tingut èxit a llarg termini han tingut un èxit extraordinari i han estat resistents als mercats canviants”.

Col·locació de “la taula del rei”

Molts dels cadells segueixen sent bons amics tant entre ells com amb Robertson, i han desenvolupat estils d’inversió similars que van aprendre d’ell. És un enfocament enganyosament senzill: utilitzar la investigació fonamental per comprar les millors empreses i apostar contra el pitjor.

Robertson va dir a la FT que un procés rigorós de contractació era clau: “Crec que eren gent amb talent i els vam anar darrere d’una manera molt deliberada i planificada”, va dir. “Realment van ser escollits amb molta cura”.

Philippe Laffont, fundador de Coatue Capital, un dels cadells de tigre més destacats amb 50.000 milions de dòlars gestionats, va dir que el focus de Tiger a la contractació de “persones que eren completes en lloc d’especialistes” era la “salsa especial” que “creava una cultura de persones que eren competitius, curiosos i extrovertits ”.

Un actor clau en aquest procés va ser el doctor Aaron Stern, un psicoanalista que va treballar en diversos rols a l’empresa, inclòs el director general d’operacions durant 30 anys. El doctor Stern, que va morir a l’abril dels 96 anys, era un dels principals experts en trastorns narcisistes de la personalitat i va escriure l’influent llibre del 1979 Jo: The Narcissistic American.

“Aaron era un gran, gran home”, va dir el conseller d’Optima. “Seria massa dir que va ser el responsable de l’èxit de Julian. . . Però va ser ell qui va decidir qui hi hauria d’estar, qui hauria d’estar a la taula del rei ”.

Robertson va utilitzar el Dr. Stern a principis dels anys noranta per desenvolupar una manera sistemàtica de replicar l’èxit inicial de Tiger Management contractant joves analistes amb talent, que fins aleshores s’havia basat en l’instint intestinal de Robertson. La prova per als sol·licitants va consistir en unes 450 preguntes i va durar més de tres hores.

“Va ser molt important perquè realment ho va fer perfectament. . . aquesta tècnica de reclutament que hem utilitzat “, va dir Robertson.

Les preguntes podrien incloure la prova de Rorschach, desenvolupada el 1921 per detectar desequilibris mentals. Stern també va dissenyar els exàmens perquè els sol·licitants no els poguessin “jugar” donant respostes que creien que volien Tiger.

“Algunes de les preguntes eren obertes”, va dir un ex gestor de cartera que va fer la prova. “Va seguir la línia de: És més important portar-se bé amb el seu equip o desafiar-lo? Preferiríeu tenir raó intel·lectual però perdre diners o equivocar-vos intel·lectualment però salvar el comerç? “

L’objectiu era identificar com els sol·licitants pensaven, arriscaven o treballaven en equip. El procés era un producte de la seva època; els reclutes eren aclaparadorment masculins i no hi ha “tigresses” notables en el que continua sent una indústria fortament masculina fins avui. Tot i així, el procés de pensament va destacar com a peculiar. En lloc d’intentar trobar la gent més intel·ligent, Tiger buscava persones altament competitives i que havien destacat en camps com l’esport.

“Quan algú tenia una certa quantitat de coeficient intel·lectual, realment no va ser tan rellevant com creieu per al seu èxit”, va dir Alex Robertson, fill de Julian i president de Tiger Management avui.

Dues cares de la moneda

Els analistes més joves van treballar al costat de companys amb més experiència per aprendre el seu ofici. Tothom treballava molt, alguns feien dies de fins a 14 hores i treballaven els dissabtes. La firma va construir un gimnàs, que Julian visitava diàriament, a la planta superior de la seu de 101 Park Avenue per ajudar els empleats a evitar l’estrès.

“Érem analistes joves i hipercompetitius competint contra la gent [in other firms] que treballaven dies de set hores i estaven acostumats a dinar de dos martini “, va dir Lee Ainslie, fundador de Maverick Capital.

La firma també volia animar els analistes a compartir i desafiar idees de manera informal, sovint entrant a les oficines dels altres per debatre la conclusió sobre un estoc. La pròpia oficina de la cantonada de Julian, un recinte de vidre situat a la planta superior, no tenia porta, cosa pensada per animar el seu personal a posar-lo.

“Al principi Julian li va donar la possibilitat de centrar-se en ser intel·lectualment honest”, va dir Laffont de Coatue.

“Per tot el que et va obligar a veure les dues parts del debat. Mai no hi ha hagut fanàtics: cada moneda té dues cares. Si alguna vegada Julian va pensar que s’havia desentès de l’altra cara de la història, se’l veia com a no preparat, perquè se’l veia com a miop o amb una mentalitat massa estreta en el seu enfocament ”.

El doctor Stern també va tenir un paper clau a l’hora de resoldre arguments entre els analistes i explicar com Julian dirigia la firma. “Era un gran solucionari de problemes i solucions”, va dir Alex Robertson. “Es va assegurar que tothom es quedés en equip”.

No tots els cadells han passat a ser víkings, coatues o tigres globals. A part de Hwang, que un inversor el va descriure a Tiger Management com “molt secret” i “estrany”, altres com TigerShark de Tom Facciola i Latimer Light de Scott Phillips han tancat les portes en els darrers anys.

I, a diferència de Julian Robertson, al doctor Stern no li agradava universalment a Tiger Management, van dir els experts. Personalitat forta i dominant, podia despertar ressentiment per la quantitat d’influència que exercia sobre el seu fundador. “Algunes persones el veien com el xiuxiueig de cavalls de Julian”, va dir una persona propera a l’empresa.

Stern “li encantava treballar al costat” de Robertson, sobretot en qüestions filantròpiques com la investigació mèdica i la reforma educativa, va dir Betty Lee, l’esposa del psicoanalista, que va descriure els dos com a amics “de llarga data”.

Enfocament a llarg termini

Tiger Management i els seus cadells són coneguts per la seva perspectiva a llarg termini i la seva investigació en profunditat sobre empreses, parlant amb clients i competidors per obtenir una visió addicional. L’objectiu de Robertson era trobar les millors 20 accions per comprar i les 20 pitjors accions contra les quals apostés per la venda a curt termini. Tiger normalment tenia un apalancament del 100%, cosa que significa que l’exposició bruta al mercat podria arribar fins al 230%.

Tot i que les valoracions eren importants, sovint podrien ser secundàries a factors com la posició d’una empresa en una indústria i les barreres d’entrada. “La tesi d’inversió mai es va basar en si una empresa aniria bé o malament durant el proper trimestre”, va dir Laffont. “Sempre va ser un enfocament a llarg termini, un horitzó temporal de tres a cinc anys”.

Un enfocament similar ha estat adoptat per cadells com Coleman de Tiger Global, Laffont i Ainslie de Maverick, el suport de les empreses tecnològiques que es podria considerar car en les mètriques de valoració tradicionals ha generat enormes guanys. Tots tres s’han expandit a empreses privades per buscar oportunitats més àmplies.

Els inversors que es van inscriure amb Coleman quan va llançar Tiger Technology, ara Tiger Global, el 2001, als 25 anys, haurien guanyat 43 vegades la seva inversió inicial. Coleman va dir que la tutoria de Robertson havia donat als cadells “la confiança per arriscar-se quan vam identificar oportunitats úniques”.

I Matrix Capital, de perfil baix, de David Goel, que ha recaptat només uns 1.000 milions de dòlars dels inversors, ha crescut fins a aproximadament 7.000 milions de dòlars gràcies a guanys de rendiment, segons van dir persones familiaritzades amb la firma.

“La capacitat de Julian Robertson de reclutar joves analistes, formar-los en inversions de renda variable i permetre’ls florir a mesura que les empreses derivades és única, donat l’èxit que han tingut molts dels Tiger Cubs”, va dir Pierre-Henri Flamand, assessor sènior en inversions de Man GLG, part del gestor d’inversions cotitzat Man Group. “Aquest serà el seu llegat”.